期貨櫥窗 | 多空勢均力敵，未能推動銅價脫離震蕩行情

（攝影：周毅）

根據(jù)中國五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

月，銅期貨盤面多空資金各自試盤后撤離，雙方勢均力敵，未能推動銅價脫離震蕩行情；國內(nèi)主力和國際金融資本維持中等規(guī)模多頭敞口。目前，銅價處于長期價格區(qū)間中部偏高位置，近一年來一直處于長期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩。市場情緒較為平和，銅價維持震蕩概率較大，期權(quán)市場預(yù)期月銅價主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行。

期貨盤面多空資金勢均力敵。滬銅盤面，12月底，空頭小幅增倉4.3萬手帶動銅價由74690噸下跌至72780噸，跌幅2.6%月上旬空頭撤離，價格小幅反彈至74000噸附近；月中旬多頭小幅增倉2.4萬手拉動銅價由74220噸繼續(xù)上漲至76650噸，漲幅3.3%月下旬多頭撤離導(dǎo)致價格回落。從滬銅多空博弈結(jié)果來看，多空資金各自試盤后撤離，雙方勢均力敵，未能推動銅價脫離震蕩行情。倫銅盤面，12月下旬至月上旬，多空資金表現(xiàn)謹(jǐn)慎，維持較低持倉，銅價圍繞9000美元噸窄幅波動。月，多頭主動打破局面，持續(xù)增倉2.6萬手帶動銅價上漲至9200美元噸附近。17日，滬銅收盤價76540噸，較上月同期74350噸上漲2.95%；倫銅收盤價9181.5美元噸，較上月同期9006.5美元噸上漲1.94%

：多空勢均力敵，未能脫離震蕩行情

國內(nèi)主力和國際金融資本維持中等規(guī)模多頭敞口。17日，滬銅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭19904手，維持中等規(guī)模多頭敞口；倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭54922手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大3190手，投資基金持有凈多頭敞口23573手，與上月同期多頭敞口基本持平。

：國內(nèi)主力和國際金融資本

維持中等規(guī)模多頭敞口

市場炒作風(fēng)險可控。17日，滬銅主力合約持倉量17.1萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存8.9萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為9.6，處于歷史中等水平；LME3個月期銅持倉28.7萬手，一手25噸，庫存26.0萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為1.6，處于較低水平，綜合考慮Cash/3M處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨資源未出現(xiàn)明顯緊張情況，市場炒作風(fēng)險可控。

：市場炒作風(fēng)險可控

銅價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置。滬銅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在5100-11100美元噸。17日，滬銅主力合約收盤價76540噸，處在長期價格區(qū)間74%分位；倫銅期貨收盤價9181.5美元噸，處在長期價格區(qū)間68%分位。

：銅價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置

銅價處于長期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩。滬銅盤面，從日線圖可以看出，2024年銅價整體處于震蕩收斂區(qū)間，圍繞75000噸價格中樞上下震蕩，振幅收窄。月銅價在72780-76650噸窄幅震蕩。倫銅盤面，2024年銅價向上突破上漲并創(chuàng)歷史新高11404.5美元噸，隨后價格快速回落，在8700-10200美元噸區(qū)間偏弱震蕩。月倫銅價格再次回落至價格區(qū)間下沿8700美元噸附近試探支撐位力量，獲得有效支撐后反彈至震蕩區(qū)間中部位置。

：銅價處于長期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩

倫銅遠(yuǎn)月較近月價格小幅升水，近期現(xiàn)貨資源維持相對寬松。17日，滬銅遠(yuǎn)月合約價格較近月合約小幅升水1.4%，倫銅遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約243.00美元噸，折合升水2.6%；倫銅Cash/3M貼水108.11美元噸，較上月同期貼水118.96美元噸小幅回升10.85美元噸，反映現(xiàn)貨資源維持相對寬松。

：倫銅Cash/3M貼水108.11美元

反映現(xiàn)貨資源相對寬松

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒平和，預(yù)期月銅價主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行。滬銅期權(quán)隱含波動率自2024月以來一直低位運(yùn)行，17報(bào)收于16.15%，位于近兩年來低位，市場認(rèn)為銅價維持震蕩行情概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，17日，cu2503合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為70000噸，期權(quán)費(fèi)94噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為77000噸，期權(quán)費(fèi)962噸，市場預(yù)期月銅價主要在70000-77000噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，17，看跌持倉量41310手，較上月同期增加884手；看漲持倉量32454手，較上月同期增加減少3121手；持倉量PCR報(bào)收于1.27較上月同期增加0.14。近半年，持倉量PCR圍繞多空臨界值1.0上下波動，市場情緒較為平和。

：市場情緒平和，

預(yù)期月銅價主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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