春節(jié)前后從宏觀看鋼鐵市場的四個(gè)看點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：9月底以來的增量政策的確促進(jìn)了實(shí)物工作量增加和社會(huì)需求顯著回升。既然這類增量政策有效，隨著特朗普2.0開啟，那么勢必會(huì)在此基礎(chǔ)上加力加碼。

（1）春節(jié)后，政策預(yù)期對市場的擾動(dòng)將會(huì)增大。預(yù)計(jì)隨著復(fù)工預(yù)期上升，市場可能開始炒作和定價(jià)新一輪政策預(yù)期和落地情況。最大的亮點(diǎn)是財(cái)政政策內(nèi)容。在此之前，市場或開始炒作相關(guān)內(nèi)容。

（2）在降息節(jié)奏方面，可能保持前緩后快的節(jié)奏。春節(jié)后存在較大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp。

（3）春節(jié)后鋼材需求可能會(huì)呈現(xiàn)同比正增長。往年春節(jié)期間房地產(chǎn)銷售情況會(huì)有季節(jié)性改善，且9.30新政將助推春節(jié)和3月小陽春樓市行情。而鋼材需求同比數(shù)據(jù)改善可能并非來源于此。隨著財(cái)政支出力度加大，地方政府財(cái)力有好轉(zhuǎn)的跡象；2024年同期12省市化債壓力導(dǎo)致需求偏弱的情況可能得以改善?；ㄍ顿Y或?qū)⒅?/span>鋼材價(jià)格下沿。

（4）海外重要信息可能會(huì)沖擊節(jié)后國內(nèi)商品市場。春節(jié)期間，美國部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，而且1月份利率決議將公布，并指引市場降息預(yù)期。市場關(guān)注并揪心的是特朗普2.0政策會(huì)對中國市場造成如何的負(fù)面沖擊，而我們對此抱有稍樂觀的態(tài)度。隨著特朗普正式就任，國內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑸仙?/span>

正文：

2024年9月底以來一系列增量政策出臺(tái)，有力地促進(jìn)了社會(huì)需求回升以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)。四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)超預(yù)期。整體來看，現(xiàn)在處于疫后第四輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。

最直觀的表現(xiàn)是，2024年四季度GDP環(huán)比增速是近5年以來最高值。不僅是GDP這種最終產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，長期表現(xiàn)疲軟的需求端復(fù)蘇勢頭較好。我們將投資、零售以及出口等三個(gè)主要需求部門的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到需求指數(shù)，發(fā)現(xiàn)四季度以來社會(huì)需求的確顯著回升。不過即使當(dāng)外貿(mào)不確定性增多時(shí)，凈出口對GDP的貢獻(xiàn)也在上升。因此，可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：一是，9月底以來的增量政策不僅改善了社會(huì)預(yù)期，而且促進(jìn)了實(shí)物工作量增加和社會(huì)需求顯著回升。二是，隨著特朗普2.0開啟，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用減弱，超常規(guī)逆周期調(diào)控政策的力度會(huì)增強(qiáng)。既然9月底以來的增量政策有效，那么勢必會(huì)在此基礎(chǔ)上加力加碼。

1. 春節(jié)后，政策預(yù)期對市場的擾動(dòng)將會(huì)增大

預(yù)計(jì)隨著復(fù)工預(yù)期上升，市場可能開始炒作和定價(jià)新一輪政策預(yù)期和落地情況?！皟蓵?huì)”期間會(huì)有一系列政策落地，最大的亮點(diǎn)是財(cái)政政策內(nèi)容。在此之前，市場或開始炒作相關(guān)內(nèi)容。財(cái)政政策規(guī)?；?qū)@著超過去年目標(biāo)，但主要流向可能并非市場期待的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域。政策關(guān)注點(diǎn)仍然是民生和新動(dòng)能，以及化債防風(fēng)險(xiǎn)等。我們對春節(jié)后市場可能關(guān)注的一些政策熱點(diǎn)做了預(yù)計(jì)。

2. “被迫式”降息可能性較大

此前，我們已指出，目前降息空間不太會(huì)受到外部因素的較強(qiáng)制約，但是2024年全年降息幅度為30bp，而在歲末年初，國債市場已經(jīng)計(jì)價(jià)30bp的降息預(yù)期。若國債市場繼續(xù)搶跑，2025年降息政策將顯得被動(dòng)。而貨幣政策的有效性體現(xiàn)在預(yù)期之外的那部分，因此，為保證“適當(dāng)寬松”的有效性，2025年降息幅度必須超過30bp。而且9月底一系列增量政策出臺(tái)以來，市場利率不再持續(xù)逼近政策，而是出現(xiàn)小幅上行的現(xiàn)象，說明增量政策促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求增加。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面來看，短期內(nèi)，確實(shí)無快速降息的必要。那么，在降息節(jié)奏方面，可能保持前緩后快的節(jié)奏，即滿足市場部分期待，小幅降息以改變國債靜態(tài)票息無法覆蓋其成本的情況，同時(shí)引導(dǎo)市場“逐步降息而不是快速降息”的預(yù)期，燙平長債收益率曲線的下行斜率。綜合來看，春節(jié)后存在較大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp

3. 春節(jié)后鋼材需求可能會(huì)呈現(xiàn)同比正增長

往年春節(jié)期間房地產(chǎn)銷售情況會(huì)有季節(jié)性改善，且9.30新政將助推3月小陽春樓市行情。在房地產(chǎn)市場主要指標(biāo)中，銷售同比增速可能率先企穩(wěn)和轉(zhuǎn)正。樂觀地看，2025年一季度該指標(biāo)就有可能穩(wěn)定在正值區(qū)間。但是，從政策前瞻指引來看，需要看到地產(chǎn)庫存有效去化。即使房企現(xiàn)金流改善，新房銷售同比轉(zhuǎn)正也不能帶來較多的新增商品需求。房地產(chǎn)投資鏈條可能仍將拖累鋼材需求。

鋼材需求同比數(shù)據(jù)改善可能來源于兩方面的原因，一是2024年同期低基數(shù)，12省份化債壓力導(dǎo)致當(dāng)時(shí)基建投資對鋼材需求的托底作用減弱。二是財(cái)政政策支持力度加強(qiáng)。隨著財(cái)政支出力度加大，地方政府財(cái)力有好轉(zhuǎn)的跡象。若一季度財(cái)政政策落地速度保持現(xiàn)在的節(jié)奏，基建投資或?qū)⒅武摬膬r(jià)格下沿。當(dāng)然，2023年和2024年地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，地方化債需求增加，將制約了基建投資的增長潛力。

4. 海外重要信息可能會(huì)沖擊節(jié)后國內(nèi)商品市場

當(dāng)前主要大宗商品的價(jià)格變化已經(jīng)蘊(yùn)含著不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)需求偏弱，金銀價(jià)之比快速上行反映市場避險(xiǎn)情緒濃厚，對不確定性的擔(dān)憂；而、油價(jià)均跌，反映通脹風(fēng)險(xiǎn)降低，而對未來需求預(yù)期偏弱。在美聯(lián)儲(chǔ)第三次降息后，給予市場2025年降息節(jié)奏放緩的強(qiáng)預(yù)期。降息預(yù)期變化勢必增大資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。與此同時(shí)，美債收益率強(qiáng)勢上行，由此，美元指數(shù)等美元資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢。受此影響，2025年人民幣貶值壓力較大，政策層面對離岸人民幣匯率保持在7.30以上的容忍度增加。春節(jié)期間，美國部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，而且1月份利率決議將公布，并指引市場降息預(yù)期。雖然市場基本完全定價(jià)1月暫停降息，但指引路徑將會(huì)引發(fā)新一輪的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

市場關(guān)注并揪心的是特朗普2.0政策會(huì)對中國市場造成如何的負(fù)面沖擊，而我們對此抱有稍樂觀的態(tài)度。隨著特朗普正式就任，國內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑸仙?/strong>同時(shí)，隨著特朗普2.0開啟，美元指數(shù)高點(diǎn)或逐漸出現(xiàn)；隨后美元指數(shù)對大宗商品價(jià)格的抑制或減弱。

國內(nèi)已經(jīng)（過度）計(jì)價(jià)特朗普關(guān)稅等沖擊，由于目前中美兩國高層互動(dòng)較好，以及美國“先內(nèi)后外”的政策優(yōu)先級(jí)，短期內(nèi)特朗普政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊有限。比較有趣的是，1月24日特朗普表示“寧愿不對中國加關(guān)稅”，該表態(tài)意味深長。當(dāng)天中國市場反應(yīng)積極，股債商匯市場基本都表現(xiàn)不錯(cuò)?？梢姡?strong>關(guān)稅政策對中國市場影響之大。至少一般認(rèn)為，下半年出口或?qū)⒅鸩绞艿捷^大影響。

隨著國內(nèi)政策加碼，雖然美國經(jīng)濟(jì)先于中國經(jīng)濟(jì)著陸，但中國經(jīng)濟(jì)下行速度放緩，逐漸靠近谷底，中美兩國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勢頭的差距縮小。且市場過度計(jì)價(jià)國內(nèi)貨幣寬松，中美利差已經(jīng)處于極低值。近期中美利差或縮小，有利于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好上升

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