鋼鐵市場(chǎng)月度觀察：需求滯后壓價(jià)格，供需錯(cuò)配藏風(fēng)險(xiǎn)

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我的鋼鐵網(wǎng)訊：新年首月，黑色系價(jià)格先跌后漲，但整體波動(dòng)幅度有限。春節(jié)前，市場(chǎng)預(yù)期在中美關(guān)稅博弈與貨幣政策博弈的拉鋸中陷入觀望，價(jià)格或?qū)⒁孕迯?fù)后盤整狀態(tài)收官。然而，節(jié)前價(jià)格的快速上漲可能已部分透支節(jié)后上漲空間，同時(shí)抬高了市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求回升力度的預(yù)期要求。

預(yù)計(jì)二月份節(jié)后鋼材需求將緩慢弱恢復(fù)，結(jié)合當(dāng)下鋼廠提產(chǎn)動(dòng)能，鋼材市場(chǎng)可能在二月中下旬面臨較大的供需錯(cuò)配壓力，導(dǎo)致鋼材價(jià)格中樞下移，進(jìn)而擠壓鋼廠利潤(rùn)，抑制鋼鐵產(chǎn)量回升的速度。如果二月后期供應(yīng)端能夠有效控制產(chǎn)量釋放，配合三月份鋼鐵需求回暖的實(shí)際效果，鋼材價(jià)格中樞或?qū)⒃谌路萜蠓€(wěn)回升。

一、二月鋼材產(chǎn)量壓力不減，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加劇

1. 日均鐵水產(chǎn)量逼近230萬(wàn)噸

節(jié)前最后一周，Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量回升1萬(wàn)噸，達(dá)到225.5萬(wàn)噸。根據(jù)排產(chǎn)計(jì)劃，元宵節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將加快。Mysteel調(diào)研預(yù)計(jì)，2月底日均鐵水產(chǎn)量將攀升至230萬(wàn)噸。參照去年市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)日均鐵水產(chǎn)量超過(guò)230萬(wàn)噸時(shí)，市場(chǎng)往往出現(xiàn)明顯的供給過(guò)剩壓力，黑色系價(jià)格普遍承壓下行。

2. 利潤(rùn)修復(fù)與低庫(kù)存推動(dòng)鋼廠增產(chǎn)

今年春節(jié)前鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)顯著好于去年同期。當(dāng)前，華東螺紋鋼的即期生產(chǎn)利潤(rùn)已升至33元/噸，而去年同期螺紋噸鋼虧損達(dá)167元。此外，卷螺小樣本鋼廠庫(kù)存已降至近三年農(nóng)歷同期最低水平。這種利潤(rùn)修復(fù)與低庫(kù)存的結(jié)合，為鋼廠增產(chǎn)提供了充足動(dòng)力。因此，預(yù)計(jì)節(jié)后螺紋鋼小樣本周均產(chǎn)量或增至212萬(wàn)噸，較當(dāng)前提升18%。

3. 鋼材直接出口或邊際下滑但維持高位

Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，鋼材直接出口接單量依然飽滿，預(yù)計(jì)二月鋼材出口量仍將維持800萬(wàn)噸以上，同比增加10%，導(dǎo)致鋼廠熱卷產(chǎn)量難以下調(diào)，直接鋼材出口保持以價(jià)換量格局（1月上旬，越南與中國(guó)的熱卷價(jià)差較1月初走擴(kuò) 80 元/噸至 402 元/噸），供應(yīng)壓力難解。

二、節(jié)后鋼材需求弱勢(shì)緩慢恢復(fù)：政策支持前置加大但效果邊際減弱

從2024年年末基建投資的動(dòng)能來(lái)看，政策端正加大對(duì)基建投資的支持力度，但實(shí)際效果存在邊際遞減的風(fēng)險(xiǎn)。專項(xiàng)債的前置發(fā)行已取得初步進(jìn)展。2024年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見(jiàn)》，允許十個(gè)地區(qū)開(kāi)展“自審自發(fā)”專項(xiàng)債試點(diǎn)。這些地區(qū)固定資產(chǎn)投資占全國(guó)總量的48%，成為政策重點(diǎn)扶持的核心區(qū)域。

地方兩會(huì)前后，各地明確表態(tài)將抓住政策窗口期，加快專項(xiàng)債項(xiàng)目的儲(chǔ)備和爭(zhēng)取工作。例如，安徽、浙江、廣東等地已陸續(xù)提出專項(xiàng)債資金投向重點(diǎn)領(lǐng)域的規(guī)劃，以推動(dòng)基建投資快速落地。然而，考慮到專項(xiàng)債項(xiàng)目從規(guī)劃到實(shí)際拉動(dòng)需求的時(shí)間滯后性，以及地方財(cái)政壓力對(duì)實(shí)際執(zhí)行效果的約束，基建投資對(duì)鋼材需求的邊際帶動(dòng)作用預(yù)計(jì)較為有限，鋼材需求回升仍將表現(xiàn)為弱勢(shì)且緩慢的過(guò)程。

今年新增專項(xiàng)債的發(fā)行較2024年提前兩周啟動(dòng)（見(jiàn)下圖）。結(jié)合一季度政府發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行總額將達(dá)到4226億元，同比增長(zhǎng)17.6%。然而，地方財(cái)政面臨的“緊日子”困境短期內(nèi)難以緩解，這將制約基建投資的改善力度。預(yù)計(jì)節(jié)后基建投資的恢復(fù)節(jié)奏將弱于往年，與Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)結(jié)果一致。由于專項(xiàng)債資金的實(shí)際到位往往存在一定滯后性，地方財(cái)政的壓力短期內(nèi)難以明顯緩解，顯著的資金改善可能要等到3月以后才會(huì)逐步顯現(xiàn)。

這種“弱恢復(fù)、慢恢復(fù)”的態(tài)勢(shì)在各地兩會(huì)公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中也有所體現(xiàn)。地方政府普遍對(duì)固定資產(chǎn)投資（固投）目標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度。根據(jù)18個(gè)省份連續(xù)發(fā)布的2024年及2025年目標(biāo)，這些地區(qū)合計(jì)占全國(guó)固投總量的50%。2025年加權(quán)增速目標(biāo)較2024年下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)與2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“提高投資效益”要求一致，表明2025年的投資更注重質(zhì)量而非規(guī)模。地方政府也更傾向于采取“量力而行”的方式推進(jìn)基建投資。

三、二月鋼鐵市場(chǎng)基本面推演：擠壓利潤(rùn)或致產(chǎn)量增速放緩

基于上述分析，我們對(duì)二月鋼鐵市場(chǎng)基本面做出以下推演：

1. 鋼材需求改善或慢于往年

歷史數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后第二至第三周通常是建筑鋼材需求顯著回升的時(shí)間窗口。然而，預(yù)計(jì)2025年的需求改善將有所延后，需求釋放的節(jié)奏可能慢于往年。

2. 生產(chǎn)成本下移

春節(jié)前后，焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)至少經(jīng)歷八輪提降，鐵礦價(jià)格基本維穩(wěn)在790元/噸或微幅上漲。以此推算，節(jié)后長(zhǎng)流程螺紋鋼的生產(chǎn)成本將下行。江蘇地區(qū)螺紋鋼成本底部預(yù)計(jì)約為3324元/噸，較節(jié)前下降23元/噸。

3. 弱需求疊加產(chǎn)量回升擠壓利潤(rùn)

節(jié)后鋼材需求的弱勢(shì)復(fù)蘇疊加產(chǎn)量的回升，將顯著擠壓鋼廠利潤(rùn)空間。這種利潤(rùn)收縮可能在一定程度上抑制鋼廠的提產(chǎn)動(dòng)力，放緩產(chǎn)量增速。

4. 價(jià)格回調(diào)深度或相對(duì)有限

盡管供需錯(cuò)配壓力加劇，但需要注意，2025年春節(jié)后建材需求將呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢(shì)。同時(shí)，宏觀政策的預(yù)期加碼（包括對(duì)沖美國(guó)關(guān)稅影響及“兩會(huì)”政策預(yù)期）將為市場(chǎng)提供支撐。因此，鋼材價(jià)格的回調(diào)深度預(yù)計(jì)較為有限，不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度下探的局面。

具體品種內(nèi)容見(jiàn)下：

一月螺紋價(jià)格呈“先跌后漲”走勢(shì)。主力合約月均價(jià)環(huán)比下跌42元/噸至3288元/噸，上海螺紋現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比下跌65元/噸至3356元/噸。年初建材成交清淡，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，螺紋價(jià)格一度跌至3200元/噸的低位。然而，低價(jià)刺激部分投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)需求，使價(jià)格止跌回升。但由于貿(mào)易商對(duì)節(jié)后需求普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，冬儲(chǔ)意愿較弱，價(jià)格僅修復(fù)至年初水平（3380元/噸）。

供應(yīng)端：2月復(fù)產(chǎn)壓力加大

目前螺紋產(chǎn)量維持下降趨勢(shì)，暫時(shí)緩解了庫(kù)存累積壓力，但下降主要因電爐停產(chǎn)放假，高爐產(chǎn)量下降速度已連續(xù)三周放緩（上周僅小幅減少0.4萬(wàn)噸）。

預(yù)計(jì)2月螺紋產(chǎn)量將顯著回升：

• 高爐復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)：Mysteel調(diào)研顯示，2月上旬部分高爐廠將逐步復(fù)產(chǎn)，中下旬復(fù)產(chǎn)計(jì)劃將加速推進(jìn)。

江蘇地區(qū)鋼廠螺紋即期利潤(rùn)恢復(fù)至33元/噸，利潤(rùn)回升進(jìn)一步刺激高爐復(fù)產(chǎn)。

當(dāng)前廠庫(kù)水平顯著低于去年同期近60萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力相對(duì)較小。

• 電爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏集中于元宵節(jié)后：少數(shù)電爐廠預(yù)計(jì)2月上旬復(fù)產(chǎn)，但大多數(shù)將推遲至元宵節(jié)后恢復(fù)生產(chǎn)。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)螺紋高爐周均產(chǎn)量將從當(dāng)前的174萬(wàn)噸增至2月底的192萬(wàn)噸，累計(jì)增幅遠(yuǎn)高于去年同期（去年同期高爐噸鋼虧損超百元）。結(jié)合電爐產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2月底螺紋總產(chǎn)量增至周均212萬(wàn)噸。

需求端：恢復(fù)緩慢，新增動(dòng)力不足

預(yù)計(jì)2月螺紋需求的恢復(fù)速度和強(qiáng)度有限，月底表需或回升至周均200萬(wàn)噸左右，同比增加5%。但需求的釋放窗口可能延后，具體體現(xiàn)在：

• 施工受氣溫制約：北方部分地區(qū)氣溫較低，施工條件尚未完全恢復(fù)，影響需求釋放。

• 停復(fù)工節(jié)奏無(wú)明顯提前：Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今年工地停復(fù)工時(shí)間與去年一致，未出現(xiàn)提前復(fù)工跡象。

• 以續(xù)建項(xiàng)目為主：新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量有限，且多集中于3月以后啟動(dòng)。盡管華東、華南有新增項(xiàng)目計(jì)劃，但規(guī)模有限。

• 企業(yè)資金壓力未見(jiàn)改善：企業(yè)回款速度偏慢，資金緊張進(jìn)一步抑制需求釋放。

累庫(kù)幅度可控，低庫(kù)存或成常態(tài)

據(jù)模型測(cè)算，2月螺紋總庫(kù)存累庫(kù)峰值預(yù)計(jì)為900萬(wàn)噸，低于去年同期水平。然而，低庫(kù)存更多是低需求的結(jié)果，難以作為推動(dòng)價(jià)格趨勢(shì)性上漲的核心動(dòng)力。值得注意的是，自2024年10月以來(lái)，螺紋庫(kù)銷比持續(xù)低位，但價(jià)格未見(jiàn)顯著反彈，低庫(kù)存正逐漸成為市場(chǎng)常態(tài)。

價(jià)格展望：短期承壓，反彈需待需求啟動(dòng)

盡管歷史數(shù)據(jù)顯示節(jié)后螺紋價(jià)格通常呈現(xiàn)“開(kāi)門紅”走勢(shì)（2020年疫情及2022年化債事件除外），但2月市場(chǎng)面臨增產(chǎn)壓力和需求復(fù)蘇緩慢的雙重制約，短期價(jià)格或在沖高后出現(xiàn)回調(diào)。

考慮到“兩會(huì)”政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的托底作用，預(yù)計(jì)2月上海螺紋月均價(jià)環(huán)比小幅下跌16元/噸至3340元/噸。

此外，統(tǒng)計(jì)局2024年12月數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)用鋼需求核心指標(biāo)仍呈負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)資金回流速度偏慢，房建需求短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)顯著復(fù)蘇。市場(chǎng)的邊際需求增量仍需依賴基建項(xiàng)目推動(dòng)。建議密切關(guān)注3月基建項(xiàng)目釋放的速度和強(qiáng)度，這將成為支撐市場(chǎng)信心的重要變量。

一月逐步進(jìn)入春節(jié)前的傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求普遍保持謹(jǐn)慎。盡管中旬宏觀預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)價(jià)格短暫反彈，但價(jià)格中樞依然下移。上海熱卷月均價(jià)為3401元/噸，較12月下降70元/噸。同期，熱卷需求持續(xù)走弱：1月熱卷小樣本周均表需較12月減少16萬(wàn)噸至298萬(wàn)噸，表現(xiàn)疲軟。

需求端：復(fù)工延后，恢復(fù)節(jié)奏緩慢

預(yù)計(jì)2月熱卷需求仍將保持弱勢(shì)，主要原因包括：

• 建筑行業(yè)復(fù)工延遲：鋼結(jié)構(gòu)、工程機(jī)械等建筑相關(guān)行業(yè)受到投資偏弱及資金回款不暢的制約，復(fù)工節(jié)奏較去年明顯延遲。

• 家電和汽車行業(yè)排產(chǎn)提前：家電行業(yè)受補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)，提前完成部分排產(chǎn)任務(wù)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2月白電排產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比1月下滑10%。調(diào)研顯示，選擇元宵節(jié)后復(fù)工的家電和汽車企業(yè)比例分別達(dá)到40%和20%，同比增加20-30個(gè)百分點(diǎn)。

供應(yīng)端：產(chǎn)量持續(xù)回升，壓力加劇

• 小樣本產(chǎn)量增加：2月熱卷小樣本周均產(chǎn)量預(yù)計(jì)較1月增加7萬(wàn)噸，達(dá)到321萬(wàn)噸。上周熱卷小樣本周均產(chǎn)量環(huán)比增加2.5萬(wàn)噸至322.6萬(wàn)噸，顯著高于過(guò)去三年同期水平。

• 全樣本產(chǎn)量攀升：部分鋼廠計(jì)劃春節(jié)后復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)2月熱卷全樣本周均產(chǎn)量預(yù)計(jì)突破610萬(wàn)噸，接近2024年以來(lái)的峰值。

價(jià)格展望：供需錯(cuò)配引發(fā)回調(diào)，但下行空間有限

盡管春節(jié)后需求恢復(fù)緩慢且供應(yīng)壓力持續(xù)加大，可能導(dǎo)致價(jià)格承壓回調(diào)，但下行深度預(yù)計(jì)有限，主要原因如下：

• 需求逐步改善：雖然節(jié)后需求恢復(fù)速度較慢，但仍呈持續(xù)改善趨勢(shì)。3月熱卷下游建筑需求預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目集中開(kāi)工出現(xiàn)顯著回暖。

• 出口需求穩(wěn)定：熱卷出口保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。1月上旬，中國(guó)與越南的熱卷價(jià)差較1月初擴(kuò)大80元/噸至402元/噸。Mysteel調(diào)研顯示，目前鋼廠及貿(mào)易商2-3月鋼材出口訂單與1月持穩(wěn)，出口需求有力支撐。

• 庫(kù)存壓力可控：熱卷小樣本總庫(kù)存累庫(kù)20萬(wàn)噸至463.2萬(wàn)噸，累庫(kù)速度為6%，與去年農(nóng)歷同期水平基本一致。當(dāng)前熱卷廠庫(kù)處于近五年同期最低水平，進(jìn)一步緩解庫(kù)存壓力。

綜合考慮需求的逐步改善和出口的穩(wěn)定支撐，預(yù)計(jì)2月上海熱卷月均價(jià)為3390元/噸，環(huán)比下降11元/噸。

一月青島港PB粉*均價(jià)為776元/噸，較11月下跌7元/噸，整體呈現(xiàn)“先跌后漲”走勢(shì)。臨近春節(jié)前，礦價(jià)回升至791元/噸附近，重回2024年12月的高點(diǎn)。

一月礦價(jià)上漲主要源自節(jié)前鐵水產(chǎn)量見(jiàn)底回升和鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。同時(shí)，原油價(jià)格上漲以及澳洲、巴西鐵礦發(fā)運(yùn)受天氣影響減少等多重因素疊加，推動(dòng)節(jié)前礦價(jià)上漲勢(shì)頭較強(qiáng)。

節(jié)后市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)將聚焦于下游需求恢復(fù)的速度。盡管調(diào)研反饋顯示2025年節(jié)后復(fù)工進(jìn)度可能慢于去年，但一季度專項(xiàng)債發(fā)行情況優(yōu)于去年，為市場(chǎng)提供一定支撐。市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以寬幅震蕩為主，在需求情況逐漸明朗后，才會(huì)形成趨勢(shì)性漲跌方向。

鐵礦價(jià)格預(yù)計(jì)節(jié)后先漲后跌。在鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)及節(jié)前發(fā)運(yùn)偏低的滯后影響下，礦價(jià)將繼續(xù)走強(qiáng)。但隨著鋼材產(chǎn)量逐漸回升，市場(chǎng)壓力顯現(xiàn)，鋼材利潤(rùn)收窄將帶動(dòng)礦價(jià)回調(diào)。

預(yù)計(jì)二月青島港PB粉*月均價(jià)為785元/噸，較一月上漲9元/噸。礦價(jià)將在供需博弈中呈現(xiàn)震蕩格局，建議持續(xù)關(guān)注下游復(fù)工進(jìn)展及鋼材市場(chǎng)利潤(rùn)變化對(duì)礦價(jià)的影響。

一月港口準(zhǔn)一級(jí)焦均價(jià)為1570元/噸，較十二月下跌73元/噸；臨汾低硫主焦煤均價(jià)為1412元/噸，較十二月下跌121元/噸。

一月焦炭市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪提降，累計(jì)降幅達(dá)350元/噸（以濕熄焦為例）。盡管價(jià)格下行，但焦化廠自十二月以來(lái)保持即期盈利，供給未出現(xiàn)明顯收縮。一月日均鐵水產(chǎn)量維持在225萬(wàn)噸左右的低位徘徊，焦炭供需差持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致焦炭庫(kù)存加速累積，累庫(kù)幅度為近三年來(lái)最大。

焦煤市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，但產(chǎn)量在元旦假期后出現(xiàn)一波逆季節(jié)性快速增長(zhǎng)，顯示煤礦在保產(chǎn)量與完成指標(biāo)方面積極性較高。一月中下旬，隨著春節(jié)臨近，煤礦逐步進(jìn)入停產(chǎn)周期，供應(yīng)端有所收縮，節(jié)前最后一周煤礦庫(kù)存出現(xiàn)去庫(kù)拐點(diǎn)。然而，焦煤總庫(kù)存的累庫(kù)速度并未明顯放緩，煤礦庫(kù)存減少主要是庫(kù)存向下游焦鋼企業(yè)轉(zhuǎn)移，基本面未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

展望后市，春節(jié)期間焦企維持正常開(kāi)工，而煤礦的提產(chǎn)速度通?？煊阡搹S。考慮到二月鋼材市場(chǎng)需求不明確，加之鋼材產(chǎn)量上升后可能面臨短期供過(guò)于求的壓力，鋼廠焦炭庫(kù)存和可用天數(shù)充足，將繼續(xù)執(zhí)行低原料庫(kù)存策略，主動(dòng)降庫(kù)為主。受此影響，煤焦市場(chǎng)供需錯(cuò)配可能進(jìn)一步加劇，節(jié)后短期內(nèi)雙焦價(jià)格預(yù)計(jì)仍將延續(xù)下行趨勢(shì)。

此外，當(dāng)前焦煤05合約持倉(cāng)量遠(yuǎn)超往年同期水平，市場(chǎng)博弈激烈。資金的作用可能加劇價(jià)格波動(dòng)，節(jié)后雙焦價(jià)格的下行幅度或超預(yù)期，并進(jìn)一步拖累黑色系整體走勢(shì)。

不過(guò)，隨著三月“兩會(huì)”臨近，以及鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升的推動(dòng)，價(jià)格在小幅下降后可能逐步企穩(wěn)。需重點(diǎn)關(guān)注二月價(jià)格下跌是否會(huì)引發(fā)部分進(jìn)口量及國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量的收縮（可能性較?。瑥亩粍?dòng)改善供需格局。

預(yù)計(jì)二月港口準(zhǔn)一級(jí)焦均價(jià)下跌70元/噸至1500元/噸，臨汾低硫主焦煤均價(jià)下跌42元/噸至1370元/噸。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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