節(jié)后期螺走勢(shì)拆解及主要期現(xiàn)套利模型走勢(shì)跟蹤

我的鋼鐵網(wǎng)訊：本周國(guó)內(nèi)重要會(huì)議召開(kāi)，宏觀政策發(fā)布符合預(yù)期，然而，海外加征關(guān)稅和反傾銷措施的不確定性上升，疊加國(guó)內(nèi)鋼材需求復(fù)蘇緩慢，和近期對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期炒作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控的擔(dān)憂，市場(chǎng)悲觀情緒帶動(dòng)鋼價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行。3月中下旬隨著下游需求的回升，黑色系期貨有望迎來(lái)超跌反彈！下面結(jié)合我們跟蹤的期現(xiàn)基差模型，來(lái)看看盤面有那些變化，讓我們一起來(lái)梳理當(dāng)下走勢(shì)。

art 1

黑色系期貨走勢(shì)主要邏輯拆解

春節(jié)前后，鐵礦受澳洲颶風(fēng)影響發(fā)運(yùn)量，價(jià)格持續(xù)高位，與當(dāng)前鐵水產(chǎn)量不匹配，2月下旬展開(kāi)調(diào)整，疊加焦煤11輪提降，原料跌勢(shì)拖累成材。節(jié)后下游需求恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期，累庫(kù)速度超預(yù)期，期螺反彈被壓制，黑色系期貨先后走弱。

2025年粗鋼壓產(chǎn)的傳聞一度加強(qiáng)了成材與原料走勢(shì)的分化，隨后成材補(bǔ)跌，截至發(fā)稿時(shí)，期螺最低回落至3186點(diǎn)，接近當(dāng)前谷電螺紋成本，風(fēng)險(xiǎn)也得到較大是釋放，疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存拐點(diǎn)和鐵水產(chǎn)量回升，成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)。

art 2

螺紋期現(xiàn)正套基差回歸

2025年螺紋繼續(xù)供需雙弱的格局，春節(jié)前各地鋼廠集中檢修，供給壓力提前釋放，螺紋現(xiàn)貨庫(kù)存呈現(xiàn)近年來(lái)最低水平，現(xiàn)貨表現(xiàn)韌性較強(qiáng)。期現(xiàn)基差窄幅震蕩，以北京市場(chǎng)為例，期現(xiàn)基差80-90點(diǎn)，正套大量入場(chǎng)，加上鋼廠、現(xiàn)貨貿(mào)易商3350元/噸以上套期保值需求較高，疊加周線級(jí)別壓力位，節(jié)前正套基差難有擴(kuò)張，春節(jié)后基差回歸，截止發(fā)稿時(shí)，期現(xiàn)基差回歸至平水附近。與去年同期相比，3-4月份期現(xiàn)基差將在平水附近震蕩運(yùn)行，5月之后隨著表需見(jiàn)頂、下游需求減弱，才進(jìn)入貼水狀態(tài)。

對(duì)于套期保值的貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，在期螺運(yùn)行至鋼廠軋制成本區(qū)域，可以考慮適當(dāng)增加敞口庫(kù)存。3月初螺紋庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)后，隨著下游需求釋放，鋼價(jià)有短期反彈的需要。

art 3

逢低做多鋼廠利潤(rùn)

在粗鋼供大于求的大背景下，2022-2023年都是做空鋼廠利潤(rùn)的聲音，2024年之后，新老國(guó)標(biāo)實(shí)施和國(guó)外反傾銷調(diào)查，全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)鋼鐵庫(kù)存出清，加上鋼廠供應(yīng)量下降，市場(chǎng)庫(kù)存低位運(yùn)行。

924宏觀組合拳出臺(tái)，量化寬松的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策指引下，我們看到螺紋相對(duì)低估值，與原料比值逐漸加強(qiáng)，其中螺紋與焦炭的比值回升最為明顯，2024年9月底最低1.57點(diǎn)（9月30日）達(dá)到階段性低點(diǎn)后持續(xù)反彈，也成為做多鋼廠利潤(rùn)的起始點(diǎn)，從而出現(xiàn)盤面多螺紋空焦煤或焦炭的套利操作。

今年春節(jié)后，鐵礦的高估值也在修復(fù)，螺礦比最低3.97點(diǎn)（2月12日），之后也一路走擴(kuò)，加上對(duì)今年粗鋼壓減的炒作，逢低做多鋼廠利潤(rùn)逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。

art 4

期螺05/10合約反套機(jī)會(huì)

2024年期螺主力和遠(yuǎn)期合約的反套也成為主要的套利模型，主力合約更多的受當(dāng)下基本面的影響，呈現(xiàn)弱勢(shì)格局，而遠(yuǎn)期合約則估值更高，呈現(xiàn)基差走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)，更加印證了“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”。

當(dāng)前05-10期螺基差表現(xiàn)更強(qiáng)，加上下半年粗鋼壓減的可能性更大，盤面價(jià)格調(diào)整時(shí)，10合約更抗跌，而05合約受弱現(xiàn)實(shí)的影響，越接近交割期表現(xiàn)相對(duì)更弱，從近年來(lái)表現(xiàn)看，基差仍有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。

綜合來(lái)看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，增長(zhǎng)分化，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)周期的底部，根據(jù)商品存貨周期-基欽周期看，經(jīng)過(guò)主動(dòng)去庫(kù)，我們已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存的階段，這也是經(jīng)濟(jì)從衰退走向復(fù)蘇期的過(guò)程中，成材的估值也處于較低的水平。

近期市場(chǎng)操作的主要基差模型：期現(xiàn)基差、鋼廠利潤(rùn)基差和合約套利模型，都有很好的操作機(jī)會(huì)，相對(duì)單純現(xiàn)貨操作，有了更多的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，包括在鋼廠軋制成本區(qū)域和情緒高點(diǎn)，結(jié)合期權(quán)保護(hù)現(xiàn)貨庫(kù)存，獲得更高超額收益，都是值得我們深入研究的。

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