“一穩(wěn)、二促、三調(diào)”，鋼鐵行業(yè)效益有望好轉(zhuǎn)

財政政策來看，2025年安排赤字率比2024年高1個百分點，赤字規(guī)模比上年增加1.6萬億元，并表態(tài)超長期特別國債規(guī)模比上年增加3000億元，地方政府專項債規(guī)模比上年增加5000億元。2025年合計新增政府債務(wù)安排總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。

貨幣政策來看，除表態(tài)適時降準降息，保持流動性充裕外，同時表示將更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，并提出創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定等。我們認為，基于對貨幣政策的合理預(yù)期，全年有望下調(diào)存款準備金率0.5~1個百分點，釋放1萬億~2萬億元市場流動性，必要時央行會果斷重啟國債購入或加大買斷式逆回購等操作。

能耗政策來看，2025年目標是單位GDP能耗降低3%左右，較上年目標有所提高。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，2021-2025年期間全國能耗強度需降低13.5%，國家發(fā)改委此前初步測算顯示，扣除原料用能和非化石能源消費量后，“十四五”前三年全國能耗強度累計降低約7.3%，2024年能耗強度降低3.8%左右，超額完成目標，2025年若能降低3%，則“十四五”能耗下降目標能夠完成。2025年全國節(jié)能降碳目標壓力并不大。

總體而言，在更加積極有為的政策框架下，預(yù)計2025年中國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)5%的增長。而具體的政策落地會更加有節(jié)奏、有彈性，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

二、“促”：中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)處于深度調(diào)整期，擴大內(nèi)需需要更多政策支持

2024年，中國GDP增長5%。從三駕馬車來看，固投增長3.2%、社零增長3.5%、出口（人民幣計）增長7.1%，顯然主要的增長引擎在出口端，內(nèi)需對經(jīng)濟的支撐略有不足。從各季度GDP增長來看，2024年二、三季度經(jīng)濟增速較低，四季度在一攬子增量政策的支持下經(jīng)濟增速有所回升。

2025年全球貿(mào)易摩擦明顯加劇，或?qū)⑾拗莆覈隹谠鲩L。2025年以來，美國對中國多次抬高貿(mào)易壁壘，先后兩次對中國所有產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，又對鋼、等產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，使中國商品的平均關(guān)稅率升至39.3%。此外，歐盟、越南、韓國等多個國家不斷對中國商品發(fā)起“雙反調(diào)查”并加征關(guān)稅，削弱了中國商品出口的價格優(yōu)勢，限制出口的增長。雖然貿(mào)易政策仍有博弈和談判的空間，但單邊主義抬頭趨勢不改，不斷增大的關(guān)稅風(fēng)險也為中國商品出口帶來一些不確定性。

外需支撐的下降需要依賴內(nèi)需支撐回升來彌補。近年來內(nèi)需對中國經(jīng)濟增長的支撐明顯減弱，2025年內(nèi)需穩(wěn)健回升才能有效實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標。這一點在《政府工作報告》中也有所提及，2025年工作任務(wù)的第一項便是“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，提到要安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，安排7350億元推進重大工程項目建設(shè)，并持續(xù)培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等。

然而擴大內(nèi)需或?qū)⑿枰嘣隽空咧蝸韺崿F(xiàn)

投資方面，房地產(chǎn)探底尚未結(jié)束，基建又一定程度上受到地方政府債務(wù)壓力影響，2025年建筑業(yè)投資或?qū)㈦y有較大增長，投資擴張重點將在制造業(yè)。而制造業(yè)投資增長依賴于需求的持續(xù)向好，以及新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。然而，目前國際上對中國高新技術(shù)的封鎖依然存在，新質(zhì)生產(chǎn)力的規(guī)模尚不能在短期內(nèi)取代傳統(tǒng)行業(yè)，因此制造業(yè)投資的擴張歸根結(jié)底依賴于市場消費的持續(xù)好轉(zhuǎn)。

消費方面，2024年下半年開始實施的“兩新”政策取得了顯著的成果。根據(jù)發(fā)改委報告，2024年汽車以舊換新超過680萬輛，占當(dāng)年消費總量的22%；八大類家電總銷量超6200萬臺，促使全年限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額較上年增長12.3%，創(chuàng)下歷史新高。然而，這些商品多為耐用品，更換周期在5-10年左右，2024年這些消費品需求被集中釋放，如果沒有更多有力的增量政策出臺，2025年耐用品消費增速可能放緩。

三、 “調(diào)”：鋼鐵需求降幅或收窄、疊加產(chǎn)量調(diào)控，行業(yè)效益或?qū)⒏纳?/strong>